第455章 三层逻辑（1 / 2）
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第二天上午，林深到公司的时候，研究部大厅里已经热闹了起来。袁秋华来得比谁都早，工位上摊着尚步集团的资料，电脑屏幕上开着Wd终端，正在往文档里敲着什么。看见林深从走廊经过，她抬头叫了一声“林总”。
林深朝她点了下头，没有多说什么，径直走进了自己的办公室。
坐下之后，他先习惯性地过了一遍1号基金的持仓。韦神获利了结之后，沧岚微电子成了组合里最大的一只票，八个亿的仓位，成本在68块3附近，最新股价69块2，微幅浮盈。其他几只持仓各有涨跌，但幅度都不大，整体净值波动在可控范围内。几只跟踪报告扫下来，研究员们都很尽职，数据和逻辑没有出现需要他重点干预的地方。
关掉持仓系统，林深点开了尚步集团的详情页。
这只票的基本数据昨天在调研路上他已经看得差不多了。盘子不算大，七十亿出头的市值，股价11块5，放在整个A股市场里属于那种不怎么引人注意的中小市值标的。今年前三季度的营收利润都不差，尤其第三季度，收入和利润同比都是大幅增长，数据挑不出什么毛病。
但林深看得明白，这份业绩好看，功劳几乎都在云启传媒头上。
鞋业那边的情况，只要不是眼瞎，谁都看得出来。营收逐季下滑，毛利率还在往下掉，库存和应收账款的周转天数都在变长，线下门店一家接着一家关。这种资产在财务上不叫主业，叫包袱。
林深把几个核心数据在脑子里过了一遍。
传统鞋业那部分的估值，市场已经给了答案。按照同类鞋企的估值水平，尚步鞋业这部分资产，给二十亿都算多了。可问题是，市场现在对尚步整个公司的定价，也就七十亿出头。这意味着市场对云启传媒的定价，基本就是“一家普通的互联网广告公司”。
云启传媒的广告业务，是它目前最主要的收入来源。但广告代理这门生意，天花板不高，竞争激烈，毛利率也上不去。市场给一家广告公司十几倍二十倍的市盈率，再正常不过。所以尚步的股价趴在11块5，不是市场瞎了，是市场拿着旧地图在看这家公司。
真正让林深在意的，是昨天余月莲在会议室里那句话。
她承认云启在试水和明星、艺人的内容合作，虽然措辞上还是“探索”和“初期阶段”，但林深听出了另一种东西：云启已经把脚伸进直播和短视频这条河里了，只是脚踩到哪一步了，她没有说，市场也没有人知道。
林深也关注过直播带货这个行业的早期形态。
有的人一场直播能卖出去几千万的货，有的主播一个人就能顶一个大型商场的销售额。网上有人把这种现象叫“网红经济”，也有人叫“直播电商”。名字都不统一，说明这个行业还处在一个非常早期的阶段，甚至主流商业圈还没有把它当成一个正经的赛道来讨论。
这个趋势不会只属于少数几个头部主播，后面一定会有越来越多的主播和M机构在这个赛道里跑出来。云启传媒手上有流量资源，有内容团队，有客户基础，如果它往直播带货方向转，比市场上大多数公司都有先发优势。
林深知道，这种“行业还没有统一的名称，但已经有人在里面赚到钱”的时点，往往就是真正的机会窗口。
他又看了一遍尚步的股价走势图。
日K线上，这只票从年初的7块钱左右慢慢爬到了11块，整体上沿着一个很平缓的上升通道在走。成交量维持在比较温和的水平，没有大起大落，也没有出现过那种连续放量拉升的走势。从筹码的角度来看，这只票现在还停留在“没人看”的阶段，一旦有资金开始关注，向上弹性会很足。
林深心里已经有数了。
这只票的逻辑，在他的框架里可以归纳为三层，他拿起笔在笔记本上写了几行字。
第一层，鞋业资产是明牌利空，所有人都知道，但它的利空已经在股价里体现得差不多了。第二层，云启传媒是暗牌，但暗的不是云启传媒本身，而是云启传媒正在布局的那块东西。第三层，市场对这个赛道还没有形成统一的认知，就意味着还没有人把尚步和“直播电商”真正联系起来。这就是预期差。
他把笔放下，看了一眼时间，已经快十二点了。
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