第404章 北向资金的定价权（2 / 2）
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第一，龙头估值溢价常态化。过去‘盘子大涨不动’的逻辑被打破了。各行业头部公司持续获得资金青睐，估值中枢在系统性抬升。2019年大家已经能明显感受到——华茅、平安、招行这些龙头，估值底在一步步抬高。每次你觉得它贵了该回调了，它稍微跌一点就有资金接住，然后继续往上走。
第二，小票流动性分化、估值下沉。没有基本面支撑、纯靠题材炒作的公司，外资不碰，内资机构也在逐步撤离。成交量越来越低，估值不断下台阶。这个趋势在港股和美股早就发生了——港股有很多‘仙股’，一天成交额只有几十万港币，没人关注，没人交易，自生自灭。A股以前没有这种现象，但现在正在发生。
他按了一下遥控器，屏幕上弹出了一张对比图。左边是茅台从2015年到2019年的股价走势，一路上涨。’右边是某ST小票同期的走势，一路下跌。
“这就是大家常说的结构性分化，市场不再普涨普跌，好公司和差公司的估值鸿沟越拉越大。”
“第三层——拉长投资周期，平抑极端波动。”
屏幕上出现了一组数据对比：内资公募基金的平均持仓周期和北向资金里配置型资金的持仓周期，差距是倍数量级的。
内资的考核周期普遍偏短，公募基金每个季度要排名，私募每个月要出净值。排名的压力逼着基金经理追涨杀跌——这个季度排名掉下去了，下个季度客户可能就赎回。所以即使你相信一家公司长期是好公司，你也不能在它跌的时候扛太久，因为客户不给你时间。
但北向资金里很大一部分是配置型长线资金，他们的考核周期是三到五年，甚至更长。
这类资金的行为模式完全不同，市场恐慌、股价大跌的时候，只要基本面没变，反而逆势加仓。市场狂热、估值严重透支的时候，会逐步减仓兑现。这种‘逆周期’的操作，客观上起到了市场稳定器的作用。
他翻到下一页，屏幕上出现了2018年北向资金月度净流入的柱状图。那一年A股跌了将近四分之一，市场哀鸿遍野，但北向资金几乎每个月都在净流入，全年累计净流入接近三千亿。
这个图很能说明问题，2018年最悲观的时候，内资在割肉，散户在骂股市是骗局。但北向资金在干什么？在持续净流入。每个月都在买。他们傻吗？不傻。他们只是用三到五年的维度在看问题，而我们在用三个月甚至三十天的维度在看问题。
同时，外资的长期持有理念也在倒逼内资机构转型。最近一两年，越来越多的公募和私募开始重视基本面研究，拉长持仓周期。价值投资的土壤在变厚。不是因为我们突然变聪明了，是因为市场环境在逼着我们变。
“第四层——打通内外联动，A股不再是孤岛。”
屏幕上弹出了一张全球市场联动图，中间是A股，四周连着美股、港股、汇率、大宗商品。
北向资金把A股和全球市场连在了一起。从此之后，美联储加息降息、美元指数涨跌，会影响外资流入节奏。全球风险偏好变化——比如贸易摩擦升温、地缘冲突加剧——会通过北向资金快速传导到A股。海外同行业公司的涨跌，也会开始影响A股对应板块的开盘。
这在以前是不可想象的。2014年之前，美股大跌跟我们有什么关系？A股照样炒自己的题材。但现在不行了。上周五美股跌了，周一A股大概率低开。因为这个市场上有一批资金，是全球配置的，美股跌了他们就要减仓全球风险资产，A股也不能幸免。
林深把手里的遥控器放下。“这就是北向资金带来的四层定价重构。总结一下——第一层，引入全球估值标尺，打破封闭定价孤岛。第二层，重塑市场审美，龙头溢价、劣质折价。第三层，拉长投资周期，平抑极端波动。第四层，打通内外联动，A股不再是孤岛。”
“这四层不是独立的，它们互相叠加、互相强化。全球比价体系让龙头获得溢价，溢价吸引更多长线资金配置，长线资金的逆周期操作平抑波动，波动降低又反过来增强外资持续流入的信心。它是一个正向循环。”
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