第404章 北向资金的定价权（1 / 2）
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屏幕上弹出了四个关键词：全球标尺、审美重塑、周期拉长、内外联动。
“我把它分成四个层次来讲，这四层不是割裂的，它们是一层一层往下渗透的。从最表面的估值对标，到最深层的市场文化改变。”
“先说第一层——引入全球估值标尺。”
屏幕上出现了一张全球资产配置的示意图，左边是A股的几个代表性龙头公司，右边是全球同行业的对标公司。
北向资金背后是谁？全球养老金、主权基金、大型资管机构。这些钱管的是几千亿甚至上万亿美元的资产，在全球范围内配置。他们看一家公司，不会只看这家公司在A股历史上值多少钱。他们会把这家公司放进全球资产池里，横向对比。
林深用手指点着屏幕上的一组对比数据。
同样是高端白酒龙头，和全球烈酒巨头帝亚吉欧比，品牌护城河谁更深？盈利能力谁更强？估值是贵了还是便宜了？同样是家电龙头，和日本大金、韩国三星电子比，ROE更高还是更低？同样是银行，招商银行和富国银行放在一起，PB和股息率在全球银行股里是什么水平？
这套比价体系一进来，就给A股带来了一个全新的定价锚——全球可比估值。
林深按下翻页键，屏幕上出现了一张华茅的股价走势图，时间轴从2018年初拉到2019年6月。K线图在2018年下半年有一波明显的下跌，从七百多跌到五百出头，然后从2018年底开始一路上涨，到2019年6月已经回到了九百元附近。
华茅酒业，2018年最低跌到五百多块，现在回到九百块附近。这一年多的涨幅背后，北向资金是最坚定的买盘。2018年最恐慌的时候，内资在卖，外资在买。为什么？因为外资一算账——全球范围内，这种品牌壁垒、盈利能力、现金流质量的消费公司，估值都不便宜。帝亚吉欧的市盈率长期在二十多倍，有的时期更高。华茅五百多块的时候对应多少倍市盈率？不到二十倍。放在全球比价体系里，明显偏低。
他扫了一眼台下。“这就是外资和内资最根本的区别。内资看华茅，看的是‘它从低点涨了多少’，觉得涨多了就该卖。外资看茅台，看的是‘它在全球消费品里值多少’，觉得还不够就继续买，两套完全不同的定价坐标系。”
前排的老师也在笔记本上写了几笔，抬起头继续听。
“第二层——重塑市场审美：龙头溢价、劣质折价。”
屏幕上弹出了一张表格，左边是北向资金持仓市值前二十的股票名单，右边是这些股票的共同特征。
北向资金的选股标准高度一致，行业龙头或细分领域龙头、高ROE、稳定的自由现金流、清晰的护城河、治理规范、分红稳定。不管这些钱来自欧洲还是北美还是日本，最终的持仓结构都高度趋同。这说明什么？说明这不是某个基金经理的个人偏好，是一整套经过长期验证的选股框架。
他翻到下一页，屏幕上出现了两张饼图。
左边这张是2015年A股各市值区间的成交量分布，小票的成交量占比极高，大票反而没什么人交易。右边这张是2019年的数据——大市值龙头的成交量占比大幅提升，小票的成交量在萎缩。两张图放在一起，你们能很直观地感受到市场结构的变化。
“持续的增量资金涌向头部公司，直接造成了两个长期趋势。”
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