第472章 第三次公开课（2 / 2）
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林深看着台下。
后来大家也都看见了，年底交付临近，国产Model3进入到我们视线的范围内，围绕它的一大批汽车零部件企业，也从无人问津，变成了A股市场里热闹的一条线。从产业到估值，之间隔了快半年时间。
他接着翻到第二页PPT，是一张TWS耳机的产业链图片。
TWS也是这两年的爆发品类，消费端，耳机出货增速非常快，很多人觉得，这本来不就是一个苹果耳机的小配件吗？但你们往产业链上游走，做芯片的、做代工的，产能利用率全部被拉爆。A股呢，一开始也就是把它当成苹果产业链的小小支线，都不太爱看。直到某个时间点，市场才反应过来，它不是配件，它已经是一个独立的高增长赛道。
“这样的时间差，就是定价的错位。”
林深按了一下手中的翻页笔，PPT切换到一页版式简洁的页面，上面只有两行大字：
“很多高增长产业，现实世界已经验证了商业模式，但A股不一定马上给出对应估值。”
“有一部分超额收益，就来自产业现实和资本市场定价之间的错位。”
他的声音不大，但礼堂里特别安静。
“接下来一个问题就来了，既然产业已经发生，市场为什么还是会慢？为什么总有人在后面才追进来？”
因为从产业事实到资本共识之间，还隔着一个很长的链条。有人看不见，有人不想看见。有人看见了，但不确定这是真趋势还是噪音。有人确定是真趋势，但不确定它是能体现到现在这家公司，还是未来那家公司。到最后，这个市场里最先行动的人，永远是少数。
林深翻到下一部分：科创板与估值体系的重构。
以前我们看公司，喜欢说什么？看利润，看PE。传统A股特别喜欢用PE。为什么？因为过去几十年的上市公司，绝大部分都是已经跑出来的制造业、金融、消费。利润在那里，PE就能算。
但7月份科创板开板之后，情况变了很多。
一大批硬科技公司上市，半导体、高端制造、创新药，这些公司的共同特点是什么？研发投入巨大，有些公司一年到头的利润只有几千万，甚至还有亏损。它们短期没有利润，甚至也看不到利润。
这种时候，你还用PE去给它们定价，结果就是什么？你会觉得它们贵得离谱，最后把它们全部划掉，等着它们跌到你以为合理的价格，结果一路踏空到再也买不回来。
台下有一些学生笑了，林深知道，他们当中已经有人在实习或者模拟盘里经历过类似的事。
“如果做科创科技方向的研究，必须切换观测指标。看研发占比，看技术壁垒，看客户认证壁垒，看国产替代的窗口期。这些才是决定企业未来能不能活下来、能不能跑出来的关键。净利润只是滞后指标。如果你只盯着净利润，等到它真的释放出来的那一天，股价早就不在那个位置了。”
林深翻到最后一页。屏幕上只有一句话：
“产业的浪潮客观存在，但红利不会自动流进每一家上市公司。”
为什么？因为产业趋势是宏观的，是行业级别的。投资到最后要赚的钱，是要落到具体标的上。你不仅要判断这个行业到底起没起来，还要判断在同样一个行业里，哪家公司是真正接到了订单的，哪家是只做了一个PPT的，哪家只是在公告里蹭了一个名词，哪家是通过控股子公司把一个产业装进了报表。
“学金融、做投研，本质上就是去分辨这些东西。哪些是已经落地的现实，哪些还只是美好的想象。分清这两样，再去看整个市场，很多事情就没那么复杂了。”
林深讲完之后，台下掌声持续了很久。
提问环节来了五六个学生，有人问科创板估值切换之后，传统行业会不会失去研究价值；有人问怎么判断一个产业趋势是真是假；还有人问林深，如果一个公司利润很好但看不到长期成长性，和一个公司暂时亏损但有很强的赛道逻辑，应该怎么选。
林深都认真回答了，有些问题来回说了两三遍，直到提问的学生点头。他上一次演讲时就觉得，好的提问比好的回答更难，他愿意把时间多花在那些真正在思考的人身上。
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