第二十四章 危中寻机（2 / 2）
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冷燕飞换了件深色的西装外套，头发散下来披在肩上，比早上精神了一些，但眼底还是那圈淡青。她听见电梯声抬起头，微微点了点下巴。
“加班？”
“嗯，你要出去？”
“啊，没有，我也刚回来。”
电梯门开了。两人并肩走进去，按下8楼。
走到801和802之间，冷燕飞掏出钥匙，忽然回头：“你的报告写得怎么样了？”
“你知道我在写报告？”
“上次你说在研究次贷衍生品。研究完就该写了。”她打开门，没进去，靠在门框上看着胡宁安，“遇到什么问题了？”
胡宁安犹豫了一下。“我把很多想法串联起来了，但是CDO那部分。你说别只看评级，那些底层资产里到底嵌了多少信用互换，怎么穿透？”
冷燕飞想了想，把钥匙拔下来拿在手里。“CDO的层级结构里，信用互换通常放在劣后层。评级机构给它们评AAA，不是因为它们真的值AAA，是因为他们认为这些互换的违约风险可以忽略不计。但忽略不计的前提是。房价不会跌。”
胡宁安恍然大悟，“所以你的意思是，只要房价不跌，这些东西就是安全的。一旦房价跌了，劣后层先崩，然后往上传染。”胡宁安说。
“对。但还有一个细节，银行自己也不一定知道劣后层里埋了多少信用互换。因为这些互换不是公开交易，是场外交易，没有清算数据。你在公开资料里能查到的是评级机构的模型假设。可模型本身就有问题。上次跟你说过，他们用的数据样本周期不够。”
“所以连数据都是不可靠的。”
“金融数据从来都不可靠。”冷燕飞说这句话的时候，嘴角微微动了一下，像是在笑，又像是在嘲讽什么。“连人都不可靠，真正可靠的是底层资产。次贷的底层资产是房子，房子是实物。判断实物，不用看模型，看人就行了。”
她说完这句，用钥匙推开了802的门。“我当年在投行的时候，带我的合伙人说过一句话，金融的本质不是数字，是数字背后的人。你把这句话写进报告里，不会错。”
门关上了。
胡宁安站在走廊里，把那句“底层资产是房子，房子是实物，判断实物不用看模型看人”在心里重复了两遍。然后在脑子里突然亮起一盏灯，之前卡住的那个逻辑缺口，突然接上了。
他熟知次贷危机发生前后的一切细节，但这是结论，此时此刻，胡宁安必须通过严密的逻辑推导出即将发生的事情，否则他的报告递交上去只能被看作是年轻人的狂言大语。
他回到自己屋里，打开电脑，把那份只有三页的草稿从头看到尾，然后在最后加了一行字：“一切金融衍生品的价值最终取决于其底层资产的真实价值。次贷危机的根源，不在于衍生品结构的复杂，而在于底层资产的崩塌，即美国房价泡沫的破裂。”
他盯着这行字看了很久。冷燕飞说得对。金融的本质不是数字，是数字背后的人。
就像宏远玩具不是数字，它是一个成立两年不到、负债率170%、靠出口退税和汇率差活着的空壳。
就像四海建材不是数据，它是刘红磊为了帮大哥套取信贷资金伪造的虚假经营主体。
张卫国是被人性的贪婪砸死的，刘红磊是被人情的羁绊拖垮的。这些都不是数字。这些是坐在他对面、站在他旁边、从走廊那头走过来的人。
美国的次贷危机也一样。那些评级报告、模型参数、远期订单预测，本质上是把一个人的还款能力包装成一组数字，再把数字卖给另一个人。数字越复杂，越没人关心那个人会不会真的还钱。
他站起来，在窗前踱了几步。他有些兴奋，他脑子里散落的线索瞬间串成一条线。
他回到电脑前，把草稿从头翻到尾。三页变四页，四页变六页，六页变十二页。他写到凌晨，然后合上电脑，靠在沙发上闭了一会儿眼。
接下来的两周，胡宁安每天凌晨两点离开办公室，早上八点又准时出现在工位上。李慧说他比刚来的时候瘦了一圈，周明远什么都没说，只是每天下班前给他的茶杯里换一次热水。
胡宁安也没有再偶遇冷燕飞。802的门一直关着。
完成的那个深夜，他终于敲下了报告的最后一个字。三十八页。
他在打印室里看着打印机一页一页地把纸吐出来，墨粉的味道还没散尽，他把装订好的报告翻到第一页。标题
天亮之后，他要把这份报告拿给周明远看。
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